O governo está usando uma abordagem de colcha de retalhos para pagar um aumento planejado de 50% nos gastos militares
Por Matt Wirz e Alexandre Saeedy | The Wall Street Journal
A guerra na Ucrânia é cruel, mas também cara.
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| "Se vencermos a guerra dentro de um ano, a Rússia ainda é nosso maior medo", diz Yuriy Butsa, chefe de gestão da dívida pública do Ministério das Finanças da Ucrânia. FOTO: AMIR HAMJA PARA THE WALL STREET JOURNAL |
A contraofensiva destinada a expulsar os ocupantes russos de sua região sul atrapalhou. Diante de mais um ano de combates – e um déficit orçamentário de mais de US$ 40 bilhões em 2024 – as autoridades financeiras de Kiev estão buscando dinheiro para manter a economia em tempos de guerra funcionando.
Alguns dos esforços são simples: venda de títulos de guerra para empresas e indivíduos, lobby por ajuda internacional e reestruturação de dívidas existentes. Outros são bizantinos, como taxar intermediários financeiros como a Euroclear, que se beneficiam de ativos russos congelados, ou usar estruturas complexas para levantar dinheiro de investidores internacionais de títulos.
"Se o governo não puder cobrir suas lacunas orçamentárias, o governo não será capaz de financiar seu esforço militar", disse Vitaliy Vavryshchuk, chefe de pesquisa macroeconômica da corretora ICU, com sede em Kiev.
A empresa está lançando esta semana um programa em consulta com o governo para vender remotamente títulos do governo ucraniano para indivíduos no exterior, especialmente na Europa Ocidental. Ainda assim, os investimentos potenciais provavelmente seriam uma gota no balde que Kiev precisa preencher.
Há também uma opção de longo prazo: conseguir a admissão na União Europeia, o que poderia dar à Ucrânia acesso a centenas de bilhões de euros em subsídios e financiamento de infraestruturas.
A economia da Ucrânia se estabilizou um pouco este ano, e o governo elevou sua previsão de crescimento para 2023 de 4% para 1%, de acordo com pesquisa da UTI. Isso provocou um forte aumento nos preços de seus títulos internacionais desde junho. No entanto, a atividade econômica provavelmente terminará o ano cerca de 25% abaixo dos níveis pré-guerra, de acordo com pesquisa da UTI. Os títulos internacionais foram negociados em torno de 29 centavos de dólar na semana passada, de acordo com o MarketAxess.
Os militares estão queimando 90.000 projéteis de artilharia por mês, e o Parlamento votará em breve um terceiro aumento dos gastos com defesa, elevando os gastos projetados este ano de US$ 40 bilhões para US$ 30 bilhões. O Ministério das Finanças anunciou na semana passada planos para aumentar os gastos com segurança para US$ 45 bilhões no próximo ano.
A maioria das compras de armas ucranianas é bancada pela Europa e pelos EUA. Mas não está claro quanto tempo esse apoio vai durar, especialmente se um republicano assumir a Casa Branca no próximo ano. A ajuda dos EUA será ainda mais difícil de obter quando a guerra terminar, mas a Ucrânia ainda precisará gastar em defesa.
"Se vencermos a guerra dentro de um ano, a Rússia ainda é nosso maior medo", disse Yuriy Butsa, chefe de gestão da dívida pública do Ministério das Finanças da Ucrânia. "Como você precifica o risco de que a Rússia ataque novamente?"
A Ucrânia está turbinando seu mercado doméstico de títulos. O governo tomou emprestado US$ 10 bilhões por meio de vendas de títulos locais este ano, superando os US$ 8,5 bilhões que recebeu em ajuda dos EUA.
No início da guerra, o banco central comprou a maioria dos novos títulos do governo para estabilizar a economia da Ucrânia. Agora, o setor privado está impulsionando o crescimento, puxado por rendimentos corrigidos pela inflação em torno de 10%. Bancos, empresas e indivíduos aumentaram a propriedade de títulos do tesouro da Ucrânia em US$ 3 bilhões este ano, enquanto as participações de bancos centrais diminuíram em cerca de US$ 400 milhões, de acordo com dados do Ministério das Finanças.
A seguradora de propriedades e acidentes ARX, com sede em Kiev, aumentou as participações em títulos do governo para cerca de 75% dos US$ 80 milhões que investe este ano, em comparação com 60% antes da guerra, disse Konstantin Lykhytsky, diretor de tesouraria e investimentos. "Queremos comprar mais para apoiar o governo e o Exército e travar os rendimentos atraentes."
A Ucrânia precisará de muito mais dinheiro para se reconstruir da guerra – pelo menos US$ 411 bilhões, de acordo com o Banco Mundial.
Se a Ucrânia aderisse à UE, poderia receber centenas de milhares de milhões de dólares através de subvenções ao desenvolvimento, subsídios agrícolas e outras ajudas. Países como Polônia, Hungria e República Tcheca aderiram ao bloco há quase 20 anos, com grandes benefícios para suas economias.
Por enquanto, Butsa e outros funcionários estão adotando uma abordagem de retalhos para tapar buracos orçamentários.
Os detentores de títulos internacionais, incluindo MFS Investment Management, BlackRock e Fidelity Investments, concordaram no ano passado em dar à Ucrânia um feriado de pagamento de cerca de US$ 20 bilhões em dívidas até meados de 2024. O Ministério das Finanças espera reestruturar ainda mais os títulos no próximo ano, o que exige pedir aos investidores relutantes que perdoem parte da dívida e troquem o restante por novos títulos.
Outro esforço é penhorar a receita de juros que câmaras de compensação financeiras como a Euroclear arrecadaram sobre cerca de US$ 280 bilhões em ativos russos congelados. Dar à Ucrânia os fundos russos, que incluem reservas do banco central, levantaria bandeiras vermelhas legais e diplomáticas, mas a receita de juros é justa, dizem analistas.
A Euroclear obteve US$ 1,7 bilhão de juros no primeiro semestre do ano sobre US$ 150 bilhões em ativos russos envolvidos em sanções internacionais. A empresa com sede na Bélgica está discutindo com autoridades da UE a transferência de parte do dinheiro para a Ucrânia por meio de um imposto extraordinário pago à Comissão Europeia.
Algumas propostas em discussão permitiriam à Euroclear manter um montante substancial dos US$ 1,7 bilhão que arrecadou de janeiro a junho, disseram pessoas próximas às negociações. A câmara de compensação relatou US$ 22 milhões de custos ligados às sanções russas no mesmo período.
"Dados os sacrifícios que os ucranianos estão fazendo e os bilhões em ajuda dos EUA e países europeus, é ultrajante que a Euroclear e seus acionistas estejam lucrando com a guerra por não fazerem essencialmente nada", disse Matt Ryan, gerente de portfólio de títulos de mercados emergentes da MFS.
A Euroclear não quis comentar. Um porta-voz da Comissão Europeia disse que está pronta para apresentar uma proposta legal que leve em conta" as discussões com os membros da UE sobre um imposto extraordinário.
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